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來源：富國基金

今年下半年以來，A股跌跌不休，失望和無力感充斥著整個市場；近日上證指數更是夢回2900點，兜兜轉轉幾十年，還在原地打轉。那么面對市場的回落，基金經理都做了什么努力？基于此，本文欲從主動權益基金的三季報中，探究基金經理的操作動向。

(資料圖)

01

三季度基金經理減倉了嗎？三季度，各大市場指數和權益基金指數大幅回調，一步步擊穿大家的心理防線，很多投資者關心的是，基金經理有沒有“逃頂”。相對二季度末，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金的倉位小幅回落，分別下降0.5、1.3、0.9個百分點，而且目前整體倉位仍位于歷史較高水位。

02

為什么不“逃頂”？擇時并非“長期正確的事情”。事實上，對于大多公募基金，淡化擇時是共性，尤其是穿越多輪牛熊的基金經理。根據上交所研究，無論你是何身份，無論你錢多錢少，擇時的收益都為負。這也就是說，擇時并非明智之舉。

03

基金經理的核心能力圈是“選股”。若對偏股混合型基金的主動管理收益進行歸因分析，可以發現，選股收益才是拉開差距的關鍵。一方面，根據統計，主動管理收益越高的組，其選股收益會大幅提升，而擇時收益的改善較弱；另一方面，從主動管理收益最高組和最低組的差距看，選股收益差達到7.6%、擇時收益差僅0.8%。

04

三季度基金經理做了什么？尋找結構性機會。從三季度主動權益基金的重倉股看，相對二季度末，TOP10、TOP20的集中度分別下降2.4、3.0個百分點，而持股支數占比提升0.2個百分點。這意味著，基金經理有通過“挖掘新個股+持股分散化”的方式來應對市場波動，尋找更多結構性機會。

05

三季度基金經理有什么變化？風險偏好下降。主動權益基金的重倉股中，低估值(PE在0~30倍)的市值占比從二季度末的24%抬升至三季度末的36%，提升了12個百分點。這也印證了，基金經理有通過“估值下沉”策略來應對“殺估值”的壓力。

06

三季度基金經理的操作真的有效果嗎？從三季度主動權益基金重倉股的行業增/減配情況，以及行業的超額表現看，呈現明顯的正相關。這也說明，基金經理有通過“行業調倉”來應對市場波動，且調倉的收益貢獻整體是正向的。具體而言，三季度增配較多的行業有：地產、醫美、軍工、交運和家電；減配較多的行業有：建材、傳媒、輕工、有色和非銀。

07

核心賽道仍是核心持倉，這是時代的洪流。從三季度末主動權益基金的重倉股構成看，電力設備、食品飲料、醫藥生物、電子的合計占比從高點的58%降至54%，仍是公募基金的“心頭愛”。其中，大消費是牛股的沃土，因為追求美好生活是每個人的愿景；新能源、電動化是能源變革下的長周期投資機會；而自主可控是大國崛起下的必經之路。

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時代的β，才是長期投資的富礦。從主動權益基金重倉股的行業變遷看，更多是對時代的理解和追尋。近年來的一個顯著變化是，先進制造的持倉大幅抬升，從2020年初的9%躍升至當前的30%，已成為公募持倉的“中流砥柱”。這背后，是新冠疫情沖擊下，中國在全球供應鏈的逆勢崛起，更是中國從制造大國向制造強國的闊步邁進。

09

上證指數夢回2900點，但請不要對基金失去信心。自2005年以來，偏股混合型基金指數的年化收益達到14%，并在市場波動中不斷創出新高、穿越牛熊周期，將一個個上證指數的歷史高點踩在腳下。回顧過往，每一次偏股混合型基金指數回調超過20%，都是分段加倉或增加定投的歷史性窗口期。

10

歷史上的今天，持有偏股基金收益會怎樣？歷史總是踏著相同的韻腳，當我們焦慮不安時，不妨回溯過去，堅定信心。當前全A股的PE中位數為24.07倍，僅位于2005年以來的9.65%分位，若以當前估值上下浮動5%以內的時點來衡量，自2005年以來，持有偏股混合型基金指數1年、3年、5年，均能獲得不錯的回報。所以說，當前的“低估值”是基金布局的黃金期。畢竟，買基金，買的是未來的樂觀，而非當下的悲觀。

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