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1956年8月，美國達(dá)特茅斯學(xué)院，約翰·麥卡錫、馬文·閔斯基、克勞德·香農(nóng)、艾倫·紐厄爾、赫伯特·西蒙等科學(xué)家聚在一起，探討“如何用機(jī)器來模仿人類的思維？”。兩個月時間的討論雖然沒有達(dá)成共識，但是卻為會議內(nèi)容起了一個名字：人工智能。

半個多世紀(jì)后，當(dāng)時看起來完全不切實際的問題早已成為現(xiàn)實，以ChatGPT為代表的AIGC技術(shù)正帶來一場前所未有的科技風(fēng)暴。比爾蓋茨感嘆人工智能的發(fā)展與微處理器、電腦、互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)的出現(xiàn)一樣重要，這是其一生中唯二的革命性技術(shù)進(jìn)步；英偉達(dá)CEO黃仁勛認(rèn)為它是人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“iPhone 時刻”；著名外交家和國際政治戰(zhàn)略家基辛格等則發(fā)表文章稱，一項新技術(shù)正試圖改變?nèi)祟愓J(rèn)知過程，這是自印刷術(shù)發(fā)明以來從未經(jīng)歷過的震動，“ChatGPT Heralds an Intellectual Revolution(ChatGPT 預(yù)示著一場智能革命)”。

(資料圖片僅供參考)

ChatGPT的出現(xiàn)讓讓世界對人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)有了更澎湃的想象，科技賦能下的市場投資機(jī)會也引發(fā)了又一輪討論熱潮。

機(jī)構(gòu)研究認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)前景帶來的投資機(jī)遇不僅局限于“主題”范疇，更可能是新一輪指數(shù)級別產(chǎn)業(yè)行情的拐點。從提升全要素生產(chǎn)率的意義來看，未來的一段較為長期的時間，AI浪潮掀起的產(chǎn)業(yè)趨勢都會在全球范圍的資本市場引起共鳴。(資料來源：廣發(fā)證券，《與風(fēng)共舞:從經(jīng)典科技牛看 AI 浪潮》，2023/4/3)

布局變革，時不我待

過去三十多年，我們至少經(jīng)歷過三次科技浪潮，復(fù)盤歷史可以發(fā)現(xiàn)，每一輪科技變革浪潮均伴隨著科技行情的史詩級周期行情。

第一輪科技周期(1990-2000 年)：經(jīng)過上世紀(jì)80 年代的技術(shù)積累，90年代，美國信息技術(shù)行業(yè)開始迅猛發(fā)展。整個社會進(jìn)入信息爆炸時代，催生出以雅虎為代表的門戶網(wǎng)站，也由此奠定了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)免費、開放、盈利的商業(yè)模式。本輪科技周期使得互聯(lián)網(wǎng)迅速普及，社會效率大幅提升。在此期間，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅高達(dá)785.92%，信息技術(shù)行業(yè)總市值占比由 6.48%提升至 30.2%，并誕生了英特爾、微軟、思科、甲骨文、雅虎、蘋果等一系列大牛股。

第二輪科技周期(2002-2008 年)：泡沫過后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沿著兩條路徑再進(jìn)化，一條路延續(xù) PC 模式，進(jìn)入網(wǎng)站、用戶雙向互動的Web 2.0 時代。另一條隨著通信領(lǐng)域 2G、3G 技術(shù)相繼出現(xiàn)，帶動了電子設(shè)備制造、手機(jī)操作系統(tǒng)等細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展，移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽。本輪科技周期使得互聯(lián)網(wǎng)滲透率進(jìn)一步加深，移動通信得以普及，移動互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入起步階段。在此期間，納斯達(dá)克指數(shù)下跌 19%，谷歌、Facebook、高通、諾基亞、三星等巨頭崛起。

第三次科技周期(2009-2018 年)：2009 年以來，IT 行業(yè)最大的變化就是移動互聯(lián)網(wǎng)時代的來臨與云計算的興起。本輪科技周期使得人類主要的上網(wǎng)方式由PC轉(zhuǎn)向手機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)+與云計算帶來消費服務(wù)、工業(yè)制造多個領(lǐng)域的巨大變化。在此期間，納斯達(dá)克指數(shù)重啟上漲周期，漲幅高達(dá)426.4%，英偉達(dá)、蘋果、亞馬遜、騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)公司大幅上漲。

(上述資料來源：招商證券，《復(fù)盤近30年歷次科技周期，兼論本輪科技上行期如何布局》，2019/11/26)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來10年或更快，我們可能會見證像上世紀(jì)80年代以來一批科技巨頭的崛起，會誕生10倍股、50倍股，甚至百倍股。(資料來源：廣發(fā)證券，《與風(fēng)共舞:從經(jīng)典科技牛看 AI 浪潮》，2023/4/3)

數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊當(dāng)前估值處歷史低位

還有研究指出，近期數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)上漲行情，看似突兀，實則有其合理性。一方面，就基礎(chǔ)而言，TMT經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整后，估值水平和基金持倉處在歷史低位。另一方面，2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)迎來政策催化、產(chǎn)業(yè)浪潮、盈利反轉(zhuǎn)的三重催化。(來源：浙商證券，《十年一輪回 AI引領(lǐng)TMT大切換》，2023/3/26)有機(jī)構(gòu)表示，對數(shù)字經(jīng)濟(jì) 2-3 年周期堅定看好，并將其類比于 2019 年的新能源車。(來源：安信證券，《數(shù)字經(jīng)濟(jì)：是 2017 年，還是 2019 年的新能源車？ 》，2023/3/22)

堅信長期，靜待花開

歷史或許會重演，但不會簡單重復(fù)。科技創(chuàng)新的涌現(xiàn)總是令人興奮不已，不僅為人們?nèi)粘Ｉ顒?chuàng)造財富，是社會進(jìn)步的巨大力量，也讓不少投資者對科技股趨之若鶩。

然而，凡事總是一體兩面的。受到科技迭代、市場競爭、周期起伏等影響，科技成長板塊的投資，總是給人“變化快、估值高、波動大”的風(fēng)格印象，想要分享科技成長行業(yè)的長期增長蛋糕，并不是一件容易的事。

“成長股投資很有意思，可以給投資者帶來持續(xù)成長的豐厚回報，但也要承擔(dān)業(yè)績估值雙殺的風(fēng)險；既是一段成就感十足的旅程，也是一項充滿挑戰(zhàn)的工作。”匯添富基金經(jīng)理馬翔如是說道。

作為匯添富自主培養(yǎng)的積極成長股投資專家，馬翔自2011年清華大學(xué)碩士畢業(yè)后就加入了公司，從事科技創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域的投資研究工作，至今已擁有12 年從業(yè)經(jīng)驗，7 年投資管理經(jīng)驗，研究領(lǐng)域涵蓋計算機(jī)、傳媒、通信、電子、新能源、機(jī)械裝備等。其管理的代表產(chǎn)品包括匯添富民營活力混合、匯添富科技創(chuàng)新混合和匯添富策略增長靈活配置混合基金等。

多年的專業(yè)學(xué)習(xí)和研究積累，讓馬翔沉淀和總結(jié)出了一套自己的成長股投資方法論。

在行業(yè)選擇上，馬翔認(rèn)為，身處成長的主航道之中，容易找到快速前行的大船；如果在成長動能衰竭的行業(yè)里摸索，則很容易在原地打轉(zhuǎn)。一個大行業(yè)的成長，往往能持續(xù)數(shù)年，按統(tǒng)計概率來說，絕大部分人都不是在行情啟動的第一天買入的。即使是中途介入，仍舊可以對行業(yè)成長階段進(jìn)行分析，判斷成長空間和確定性，考慮是否投入資金。任何十倍股都不是一蹴而就，而是先漲幾倍，再漲幾倍才實現(xiàn)的。

“關(guān)鍵是判斷潛在上漲空間，只要空間足夠，漲了一半才買入也不丟人。”他表示。

在個股挑選時，馬翔尋找的是未來3-5年比較有確定性成長空間的公司。能敏銳地洞見一個公司3到5年的樣子，取決于幾個維度的判斷，一是用大格局去理解行業(yè)空間，二是理解商業(yè)模式，三是考察公司管理層和治理結(jié)構(gòu)。

在他看來，只要股票有足夠的上漲空間(數(shù)倍)，可以承受啟動點的不確定，愿意等待一兩年的時間。沒有完美的股票，那種空間大、估值低、又完全沒有啟動的成長股，往往也有關(guān)鍵節(jié)點尚待打通，可能是關(guān)鍵技術(shù)仍在攻關(guān)，可能是大客戶還在驗證，也可能是缺少一次季報來驗證盈利能力。在挑選這類股票時，首先要有三倍以上的股價空間，然后分析其關(guān)鍵節(jié)點是什么，在安全的位置適當(dāng)布局，用持倉時間去換取潛在的收益空間，靜待花開。

在組合構(gòu)建好后，馬翔不會做過多擇時，在他看來，好的公司長期會創(chuàng)新高，堅信長期，是分享企業(yè)成長的有效途徑。

馬翔指出，成長股的上漲往往是兩個因素的疊加，公司自身業(yè)績的增長，以及市場對公司成長的反映。

“持股期間，我們有很多工作，首先要跟蹤行業(yè)的變化和企業(yè)的經(jīng)營情況，包括市場空間、行業(yè)政策、競爭格局、公司治理等要素是否有變化，公司財報的波動是一次性的還是趨勢性的，這些問題都應(yīng)該落實到我們對股票成長階段和目標(biāo)價格的判斷上，”馬翔稱，“另一方面，股價的根本決定因素是企業(yè)基本面，但股價的直接形成機(jī)制卻是市場交易，股票的價格表現(xiàn)和公司的成長往往并不同步。因此，我們在實踐中應(yīng)當(dāng)盡可能利用市場的情緒波動，而不是被市場利用，成為情緒的助推器。”

厚積薄發(fā)，眾智成城

通過扎實的研究、敏銳的洞察、準(zhǔn)確的把握、均衡的布局，馬翔也為投資者創(chuàng)造了良好的投資體驗。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月31日，匯添富民營活力混合自成立以來累計收益503.36%，同期業(yè)績基準(zhǔn)為92.52%，近十年業(yè)績位列同類前10%，匯添富科技創(chuàng)新混合A自成立以來累計漲幅117.48%，同期業(yè)績基準(zhǔn)為23.57%。，近一年業(yè)績在同類排名前三(注)。

積力之所舉,則無不勝也;眾智之所為,則無不成也。優(yōu)秀的業(yè)績固然離不開個人的努力，團(tuán)隊力量的加持也不可忽視。

成立以來，匯添富基金構(gòu)建起業(yè)內(nèi)獨具特色的“垂直一體化”投研組織架構(gòu)。基金經(jīng)理及相關(guān)研究員組成不同行業(yè)、風(fēng)格的投研團(tuán)隊，高效協(xié)同地對所在領(lǐng)域進(jìn)行深度研究和挖掘。每個團(tuán)隊既有投資又有研究，研究也不限于一個市場，而是廣泛覆蓋形成合力。團(tuán)隊的每一名成員，都有自己的“主陣地”，既是所研究領(lǐng)域的“將”，也是團(tuán)隊整體的一份子，既能夠獨當(dāng)一面，又能夠優(yōu)勢互補(bǔ)。成員們可以隨時隨地溝通，思維碰撞之下將團(tuán)隊的力量發(fā)揮到最大。

自上而下一致的價值觀，公司內(nèi)部洋溢的“分享”文化，開放包容的團(tuán)隊氛圍，讓TMT團(tuán)隊的成員能夠始終保持熱忱和蓬勃的生命力，前瞻和廣闊的研究視野，在快速流變的行業(yè)中，依靠整體協(xié)同將阿爾法最大化，在紛繁復(fù)雜的信息中，實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)的精準(zhǔn)把握。

面對行業(yè)的“萬變”，匯添富TMT團(tuán)隊堅持以“不變”的基本面選股應(yīng)對。挑選高質(zhì)量證券，意味著要抓住那些中長期成長性比較明確、成長空間比較明確的公司，這些公司往往商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)、管理層優(yōu)秀、治理架構(gòu)清晰、具備很強(qiáng)的護(hù)城河。

團(tuán)隊對上市公司的跟蹤體系就像一個金字塔，重倉股被排在金字塔的頂端，投研團(tuán)隊每天、每周、每月都會緊密跟蹤其中的變化。排在第二層的是暫時沒有重點持倉的公司，團(tuán)隊會對這類公司保持基本了解，每個季度進(jìn)行摸底。沒有進(jìn)入股票池的一些新股也被納入跟蹤體系中，即便在更下層的位置，也被牢牢鎖定在視野范圍內(nèi)。

你可以錯過無數(shù)公司，但一定要抓住這個行業(yè)里有持續(xù)成長能力的股票。“最有效的研究方式，就是找一個能長期長大的公司，深入研究。” 馬翔表示。

工作之余，馬翔熱愛長跑和登山。在他看來，這兩項運動和投資有相通之處。無論跑步還是登山，都是對耐力和體力的極大挑戰(zhàn)，而投資，也是對專業(yè)和堅持的一種考驗，兩者都是要超越短期得失，追求長期勝利。這樣的融合，也完美體現(xiàn)在了他的投資實踐上。

對待后市，馬翔稱，樂觀看待 2023 年的股票市場。這種樂觀，并不是對疫情過峰后報復(fù)性消費的期待，也不來自對中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力增長的執(zhí)念，亦不認(rèn)為高質(zhì)量轉(zhuǎn)型可以一蹴而就，而是源自對長期成長的信心。

“向前展望，最值得我們期待的，不是 GDP 增速可以修復(fù)到多少數(shù)字，而是從各種逆風(fēng)中走出來的企業(yè)，重拾向上的動力，是投資人恢復(fù)對經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的信心，再次對長期成長進(jìn)行估值貼現(xiàn)。”他表示。

注：業(yè)績數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核，民營活力成立以來指2010/5/5-2023/3/31，科技創(chuàng)新成立以來指2019/5/6-2023/3/31；排名數(shù)據(jù)來源于銀河證券基金研究中心發(fā)布的中國公募基金長期業(yè)績榜單，民營活力同類指偏股型基金(股票上下限60%-95%)( A 類)，近10年(2013/4/1-2023/3/31)業(yè)績排名26/287，科技創(chuàng)新同類指靈活配置型基金(股票 例掛鉤估值)( A 類)，近1年(2022/4/1-2023/3/31)業(yè)績排名3/96，具體情況詳見銀河證券官網(wǎng)。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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