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積極運用衍生工具避險增效

近年來，受美聯儲自2022年年中開始連續7次加息的影響，全球流動性緊縮，全球非美元貨幣和大宗商品價格受到沖擊，匯率、大宗商品、利率等與實體企業套保相關的基礎資產價格波動加劇。作為實體企業的代表，越來越多的上市公司積極利用期貨工具，有效應對市場價格波動，穩定產業鏈供應，保障企業穩定經營。

為進一步提高河南轄區相關上市企業利用期貨市場從事套期保值等風險管理的能力和水平，在4月21日于鄭州舉辦的“上市公司（河南轄區）期貨知識產教培訓高級研修班”上，來自高校、實體企業、金融機構等與會嘉賓圍繞上市公司運用期貨工具的現狀、套期業務信披要求以及企業風險管理實操等進行了深入探討。

(資料圖)

期現結合是企業可持續發展的重要保證

事實上，近年來上市公司參與期貨市場的比例越來越高。河南財經政法大學金融工程系主任段聰穎在會上介紹說，從2009年以來，發布套保相關公告的中國A股上市公司數量呈現出明顯的增長趨勢，市場也呈現出幾個特征：一是上市公司的套保參與率不斷提升，A股上市公司套保參與率由10年前的6.48%提高到2022年的22.89%，2022年上市公司有1560家參與套保。其中，大型上市公司1245家，中小型公司350家。二是大型企業的套保參與度由10年前的7.11%提高到2022年的26.51%，中小型企業的套保參與度由10年前的3.87%提高到2022年的14.41%。

“雖然我國上市公司參與期貨市場的比例是很高的，但從全球范圍來看，在世界五百強企業中，約有94%的企業運用期貨衍生品管理風險。與之相比，我國仍然有非常大的差距。”段聰穎表示。

據期貨日報記者了解，河南省70%以上的上市公司為裝備制造、農業、資源型等傳統行業企業，商品進出口量也比較大，對大宗商品價格、匯率、利率波動的風險管控需求日益凸顯。然而，目前河南省僅有14家上市公司參與期貨套保，占比14.28%，市值占比39.34%，低于全國均值。

期貨市場最主要的三大功能是價格發現、風險管理和資源配置。據段聰穎介紹，價格發現，是指企業可以通過期貨市場確定未來遠期交易價格，這也使得企業開始向以價格為導向的經營管理模式轉變。同時，期貨價格的應用也滲透到企業生產經營的全流程，包括生產經營計劃的制定、企業管理等。風險管理，是指企業有敞口管理、基差、含權貿易、“保險+期貨”、加工利潤管理等。資源配置，是指企業可以利用虛擬鋼廠、虛擬庫存等來優化效能，實現在風險可控前提下，建立“敞口利潤+經營利潤+基差利潤+規模利潤+含權利潤”這樣一個高質量發展模式。

“伴隨著企業規模擴張，有條件的企業開始向產業鏈的上下游延伸，以分散風險。比如說，電解鋁生產企業投資氧化鋁生產企業和建造自備電廠，發電企業建設高能耗的生產加工企業，鋼鐵生產企業海外投資鐵礦、內地收購鐵礦資源等。然而，對缺乏投資條件的企業而言，他們會強化庫存管理，間接達到分散風險的效果，如訂單生產、庫存調節等，但這些手段在應對較大的市場風險威脅時作用是有限的。”段聰穎表示，傳統商業模式在信息發達的情況下越來越難賺到錢，賺錢方式越來越依靠企業的規模化和產業鏈的資源整合，產業鏈往往與大宗商品相關，縱向一體化經營風險也隨之加大，較穩健的經營模式是期貨與現貨結合，這是企業可持續發展的重要保證。

風險管理是企業保持核心競爭力的關鍵

“近些年，公共衛生事件、俄烏沖突、能源危機、全球通脹、極端氣候災害輪番上演。在這樣快速變化的時代，任何事情都有可能發生，所以必須事先做好準備。”江蘇富實數據研究院有限公司院長、南鋼金貿鋼寶首席期現分析師蔡擁政在會上表示，企業面臨日益復雜的產業鏈外部環境，需要進行風險管理。成功的企業會通過規避風險轉危為機，進而實現平穩發展。國際經驗表明，對沖等風險管理措施是企業保持核心競爭力的關鍵所在，利用衍生工具進行企業運營風險管理已逐步成為企業重要的管理活動。

在蔡擁政看來，風險管理的核心在于利潤。就鋼鐵行業來看，近年來鋼廠利潤變化波動加大、頻率加快，運營節奏也明顯加快。2022年，在短短半年時間里，國內鋼廠利潤從500元/噸到虧損300元/噸。2023年一季度，有幾家鋼廠發布的季報顯示已經虧損，這也反映出企業進行產業鏈利潤管理的重要性。

“現在很多企業面臨的問題有兩方面：從內需層面來看，國內經濟高速發展，越來越多的國內企業產業鏈布局全球化、多元化，尤其是制造業企業。在國內經濟轉型和科技創新發展階段，衍生出對外匯、小金屬、貴金屬期貨、航運運價、天氣變化等風險管理的客觀需求。從外需層面來看，隨著人民幣國際化，海外投資人及金融機構對亞洲和中國市場的興趣越來越濃，這也是順勢推廣風險管理的機遇。”蔡擁政表示。

蔡擁政認為，上市公司在參與期貨衍生品時，應建立起以衍生品應用為核心的風險管理體系，用套保體系來對抗市場波動風險，而不是靠個人或領導意志。企業在經營中遭遇的很多風險都是偶發性的，企業風險管理雖然需要在市場上擇機而出，但不能完全依賴預測市場，這同樣具有較大的風險。“良好的套保策略可以適當穩定企業利潤，但不是利潤的直接來源，企業要樹立正確的套保理念。”

“總體來看，我們實現了傳統經營模式向金融化的演變，過去是時間差，現在是基差，未來是期權，這種模式的最終目標是實現效益最大化、風險最小化。”蔡擁政表示。

上市公司需要注意期貨業務的信息披露

期貨業務的信息披露是上市企業在期貨市場運用衍生工具應該重點關注的問題之一。同濟大學經濟與金融學副教授馬衛鋒在會上表示：“部分上市公司對運用期貨衍生工具開展套保業務是否要做信息披露存在顧慮，但通過我們的研究，從財務數據的統計來看，發布套保信息的公司整體上優于沒有做套保的公司。因此，加強信息披露對企業本身和市場研究者來說都是有益處的。”

“我們把實體行業的上市公司分為套保組和非套保組。其中，套保組又分成兩個小組，一個小組是長年線組，另一個小組是短年線組。從財務數據的統計來看，發布套保信息的公司杠桿比率高于非套保組，也就是說，做套保的公司能夠增加其舉債能力。此外，發布套保信息的公司現金比率低于非套保組，也就是說，做套保的公司現金流相對穩定。”馬衛鋒介紹說。

期貨日報記者了解到，事實上，2023年1月，上海證券交易所和深圳證券市場發布了新修訂的《關于期貨衍生品交易業務的信息披露》相關文件。

據馬衛鋒介紹，新規明確規定了上市公司在參與期貨市場時應當披露哪些信息，而且對以套保為目的的上市公司和以投機為目的的上市公司都有更具體的信息披露要求，同時還增加了對套保業務開展情況進行持續跟蹤以及對套保效果進行持續評估的要求。對于開展套保業務的，可將現貨端的盈虧與期貨端的盈虧加總后進行披露，這樣可以更全面、更合理地反映套保的實質，避免只披露期貨端單邊虧損引發錯誤解讀。

“此外，新規加強了對套保的信息披露要求，要求出現大額虧損時，應當重新評估套期關系的有效性，并披露未實現預期效果的原因，以及披露套期工具和被套期項目的價值變動情況。在定期報告中對披露套保效果的規定新增了條款，可以同時結合被套期項目情況對套保效果進行全面披露。即便套保業務不滿足會計準則規定的套期會計適用條件，但若確實起到了風險管理效果，上市公司也可以在定期報告中結合套期工具和被套期項目之間的關系等說明是否有效實現了預期風險管理目標，以避免投資者對非經常性損益情況產生誤解。”馬衛鋒說。

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