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來源：Wind、公開數(shù)據(jù)

(相關(guān)資料圖)

從活躍資本市場重磅政策“四箭齊發(fā)”，再到房地產(chǎn)政策優(yōu)化“組合拳”落地，8月以來，關(guān)于A股的利好層出不窮。不過，轉(zhuǎn)眼間9月已經(jīng)行至中旬，市場雖然相較前期有所回暖，但也并沒有出現(xiàn)投資者預(yù)想中的走勢，頗有些令人無奈。

本以為周一又是平平無奇的一天，沒曾想，市場的走勢再度向我們證明了短期行情有多不可測。午盤后，人民幣資產(chǎn)便攜手開啟了紅紅火火的大反攻，情緒的逆轉(zhuǎn)似乎就在轉(zhuǎn)瞬之間。

A股為何大漲？如何看待當(dāng)下市場所處的環(huán)境？還要“顛簸”多久？底部區(qū)域投資者應(yīng)該如何布局？接著看，挖掘基帶你好好捋一捋~

1、發(fā)生了什么？A股為何大漲？

其一，人民幣匯率大幅反彈，帶來外資快速回流。

8月以來，北向資金的凈流出的確對(duì)于部分陸股通重倉股以及外資偏好板塊的走勢造成一定的壓力，核心癥結(jié)在于人民幣匯率的波動(dòng)以及高企的10年期美債收益率。

今日在岸人民幣兌美元收盤報(bào)7.2906，較上一交易日漲509個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)9月4日以來新高；離岸人民幣兌美元接連收復(fù)7.33、7.32、7.31幾大關(guān)口。北向資金在早盤凈流出超20億元后，午后大幅回流，全天凈流入22.4億元。（來源：財(cái)聯(lián)社）

消息面上，全國外匯市場自律機(jī)制專題會(huì)議今日在北京召開，會(huì)議傳達(dá)出的精神擲地有聲：

“金融管理部門有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，該出手時(shí)就出手，堅(jiān)決對(duì)單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”（來源：財(cái)聯(lián)社）

在人民幣匯率承壓的背景下，近來央行不斷釋放“穩(wěn)匯率”的信號(hào)。展望后續(xù)，盡管人民幣匯率的中長期走勢仍待國內(nèi)的內(nèi)生動(dòng)能改善，但美聯(lián)儲(chǔ)加息周期行之尾聲帶來的被動(dòng)貶值壓力下降，以及潛在的結(jié)匯需求、監(jiān)管充足的管理工具仍將對(duì)人民幣匯率形成支撐，整體走勢可控。

其二，央行罕見盤中發(fā)布金融數(shù)據(jù)，8月社融超預(yù)期。

今日午間，央行公布的數(shù)據(jù)顯示：

中國8月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.12萬億元，預(yù)估為27300億元，前值為5282億元；新增人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增868億元；中國8月貨幣供應(yīng)量M2同比增長10.6%，M1同比增長2.2%。（來源：Wind、財(cái)聯(lián)社）

事實(shí)上，每個(gè)月的金融數(shù)據(jù)主要包括兩部分：一是體現(xiàn)實(shí)體融資需求的社會(huì)融資規(guī)模（簡稱“社融”）與信貸規(guī)模；二是代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的貨幣供應(yīng)量，M0、M1和M2。相關(guān)數(shù)據(jù)通常都是由央行在次月的10-15日收盤后發(fā)布，盤中發(fā)布實(shí)屬少見，在一定程度上體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)于市場的呵護(hù)意圖。

通俗地說，社融就是指一段時(shí)間內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)（境內(nèi)的非金融企業(yè)和住戶）從整個(gè)金融體系獲得的資金。其備受關(guān)注的原因在于：社融反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于融資的需求，因此通常被視為GDP的先行指標(biāo)，可以預(yù)測接下來的經(jīng)濟(jì)走勢；同時(shí)，社融是股票市場最為關(guān)鍵的資金面，社融同比增長與股票市場的估值之間的正相關(guān)關(guān)系非常明顯。

盡管從具體結(jié)構(gòu)來看，M1增速維持低位而票據(jù)融資高增，表明目前國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求仍待繼續(xù)修復(fù)，促消費(fèi)、穩(wěn)樓市等政策效果釋放仍需時(shí)日，但8月新增信貸和社融超季節(jié)性反彈已經(jīng)足以提振市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的預(yù)期，帶來市場情緒的快速修復(fù)。

2、如何看待當(dāng)下市場所處的環(huán)境？

海內(nèi)外宏觀環(huán)境：海外美元強(qiáng)勢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)。

海外方面，美國8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，一方面就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，雖然單月新增非農(nóng)超預(yù)期但前值大幅下修，同時(shí)薪資增長減速，失業(yè)率上行；另一方面8月制造業(yè)PMI、零售銷售等數(shù)據(jù)超預(yù)期，指向美國經(jīng)濟(jì)仍處于繁榮中后期，勞動(dòng)力供需矛盾逐步緩解，薪資通脹螺旋帶來的加息壓力下降；但總需求仍處于較好水平，特別是服務(wù)業(yè)，這意味著美元和美債收益率暫時(shí)難以出現(xiàn)持續(xù)的下行趨勢。此外，貨幣政策方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)當(dāng)前政策面臨不確定性，未來是否加息仍將依賴數(shù)據(jù)，表態(tài)仍然偏鷹派。

國內(nèi)方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在1-2月迎來快速修復(fù)，但3-4月大幅回落，5月基本觸底，6月以來環(huán)比呈現(xiàn)企穩(wěn)的趨勢。從已披露的8月數(shù)據(jù)來看。

8月官方制造業(yè)PMI回升0.4個(gè)點(diǎn)至49.7%，已經(jīng)連續(xù)第3個(gè)月回升；

8月中國美元計(jì)價(jià)的出口同比增速為-8.8%，較上月超預(yù)期回升5.7%，環(huán)比改善好于季節(jié)性；

8月物價(jià)數(shù)據(jù)回暖，CPI同比增長0.1%，由負(fù)轉(zhuǎn)正；PPI同比為-3.0%，環(huán)比增長0.2%，終結(jié)了連續(xù)4個(gè)月的環(huán)比下跌；

（來源：Wind、公開數(shù)據(jù)）

目前來看，PPI已于6月見底，CPI于7月見底，后續(xù)將逐步回升。盡管回升的力度可能有限，但背后的信號(hào)意義值得關(guān)注。物價(jià)指數(shù)見底不僅意味著三季度有望成為名義GDP的底部，還意味著庫存周期已經(jīng)處于主動(dòng)去庫的尾聲，明年年初工業(yè)企業(yè)有望進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段。種種跡象表明，在“穩(wěn)增長”政策的發(fā)力之下，經(jīng)濟(jì)最弱的時(shí)候可能已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)周期正在逐步走出底部。

后市研判：市場仍處于高勝率區(qū)間，大勢展望較為樂觀

從我們判斷市場中期走勢的三因素模型來看，當(dāng)前仍然處于剩余流動(dòng)性下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)中有升、盈利觸底回升的狀態(tài)下，萬得全A的股債利差目前已回升至接近去年4月底的相對(duì)高位，當(dāng)前位置仍是高勝率區(qū)間，我們對(duì)后市的大勢展望較為樂觀。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在歷次庫存周期行至“去庫存”階段，股市的節(jié)奏都具有一定的相似性，呈現(xiàn)“估值修復(fù)→現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)→盈利修復(fù)”三階段特征。

往后看，目前對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期已較為悲觀，隨著庫存周期持續(xù)演進(jìn)，未來將進(jìn)入盈利修復(fù)階段，中期來看不過度悲觀。同時(shí)，適度放松地產(chǎn)、促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展等表態(tài)預(yù)示階段性“政策底”已現(xiàn)。結(jié)合海外經(jīng)濟(jì)周期、明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)考慮，更有力的“政策儲(chǔ)備”或于明年陸續(xù)投放。

今年三中全會(huì)或于11月初左右召開，結(jié)合短期“政策底”與長期政策波動(dòng)考慮，當(dāng)前或?yàn)榉甑筒季諥股的較好時(shí)間區(qū)間。

3、底部區(qū)域投資者應(yīng)該如何布局？

首先，重視順周期方向的投資價(jià)值。

一個(gè)非常值得關(guān)注的趨勢是——近期商品價(jià)格繼續(xù)上行，包含農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、能源等多個(gè)品種，表征我國大宗商品市場價(jià)格變動(dòng)趨勢的南華商品指數(shù)一度創(chuàng)下年內(nèi)新高。

按照我司策略組對(duì)周期股投資的框架，如果跟蹤的商品價(jià)格出現(xiàn)多數(shù)上漲的情形，那么周期股通常就會(huì)具備較為明顯的超額收益。截至8月31日，我們跟蹤的56種商品價(jià)格中有78%的商品價(jià)格上漲，已超過周期股高勝率的70%閾值。

同時(shí)，由于低估值高股息方向?qū)⒊蔀楫?dāng)下很多增量資金配置的底倉優(yōu)選，而目前具備低估值+高股息特征行業(yè)多位于順周期價(jià)值板塊。而且相對(duì)于價(jià)格位置而言，周期板塊目前的估值處于低位，我們階段性看好有色金屬、化工、交通運(yùn)輸的表現(xiàn)。

其次，成長方向已經(jīng)積累超跌反彈的動(dòng)能。

成長板塊前期的回調(diào)已經(jīng)較為充分地釋放了上半年主題投資階段積累的風(fēng)險(xiǎn)，從階段性風(fēng)格性價(jià)比來看，目前成長與價(jià)值的絕對(duì)估值水平基本相當(dāng)，價(jià)值相對(duì)于成長的相對(duì)估值水平已回歸至近五年均值上方。結(jié)合盈利預(yù)期和估值來看，預(yù)判市場風(fēng)格將呈現(xiàn)成長與價(jià)值相對(duì)均衡，而成長具備超跌反彈的動(dòng)能。

沿著這一思路，科創(chuàng)、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等具備代表性的成長方向值得關(guān)注。一方面，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)頂層規(guī)劃與人工智能產(chǎn)業(yè)政策之下，TMT行業(yè)迎來產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)+產(chǎn)業(yè)趨勢催化共振；另一方面，全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額同比出現(xiàn)拐點(diǎn)，而供給端各環(huán)節(jié)庫存調(diào)整仍在延續(xù)，關(guān)注半導(dǎo)體周期回升帶來的投資機(jī)會(huì)。

最后，挖掘基想說，目前大家還是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面信心不足，也許這是市場前期并未法馬上反轉(zhuǎn)走牛的原因，但沒有哪一次的“磨底期”沒有經(jīng)歷過這樣的過程。

在歷次的經(jīng)濟(jì)周期底部，市場都會(huì)產(chǎn)生出這樣那樣的、在當(dāng)時(shí)感覺完全無從下手的中長期悲觀問題。但歷史一次次向我們證明，很多所謂的中長期悲觀預(yù)期和邏輯，實(shí)際上是在短期盈利下行中受到“線性外推”的扭曲進(jìn)而被嚴(yán)重放大，一旦短期盈利上行市場回暖，這些中長期悲觀邏輯大概率就都不復(fù)存在，永遠(yuǎn)停留在記憶里了。

不情緒化、保持冷靜理智，是做出正確判斷的前提，放到當(dāng)下，市場雖然短期震蕩，但往深處剖析，歷史上的政策底大多由事后推斷，身處其間的人們往往尚不知情，而本輪是少有的，政策給出清晰信號(hào)、對(duì)于市場的急切訴求“有求必應(yīng)”的情形，從印花稅下調(diào)到限制減持，從IPO暫緩到引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市，作為投資者我們切記不要低估政策對(duì)于資本市場呵護(hù)的決心。

而且當(dāng)下不少投資品種在經(jīng)歷了連續(xù)兩年多的回調(diào)后都稱得上已經(jīng)跌出了性價(jià)比，已經(jīng)是值得“淘金”的時(shí)候了。站在經(jīng)濟(jì)、估值、情緒三重周期的底部，這個(gè)位置似乎不應(yīng)該考慮撤退。

風(fēng)云涌動(dòng)的市場，鮮少有常勝將軍，在他人不敢入場的時(shí)候勇敢，在耐心逐漸消磨時(shí)告訴自己要堅(jiān)持……看起來都是非常“沉悶”的招數(shù)，但投資就是在這樣“不起眼的堅(jiān)持”中，步步進(jìn)益，細(xì)水長流。

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