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來源：華夏基金

自11月初反彈確認以來，市場也經歷了數次的震蕩反復。上證指數一直未能突破3200點，前期壓制市場走勢的一個重要因素就是疫情的再度擾動。

(資料圖)

近一周以來，好消息接踵而至，全國多地宣布優化調整疫情防控相關措施，涉及核酸檢測、出行、就醫、購藥等諸多方面。A股和港股都給出了相當積極的反饋，今日上證指數放量大漲1.76%站穩3200點，恒生指數更是在連續兩周反彈超10%的基礎上再度大漲4.5%。(來源：Wind)

正如我們所說，“二十條”發布之后，大方向已經確定了，事情的進展總需要一個過程，未來的形勢仍然有望朝著阻力最小的方向前進。

種種跡象表明，前期壓制市場情緒的“疫情”這一負面因素，似乎終于要告一段落了，交易“疫后復蘇”也開始成為了市場重要主線之一。

借鑒海外經驗，后疫情時代市場怎么走？“疫后復蘇”如何演繹？哪些方向值得布局？食品飲料板塊的投資機會怎么看？接著看，挖掘基帶你好好捋一捋。

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后疫情時代市場怎么走？

隨著各地陸續開始對防疫政策進行科學優化，市場關注點開始轉向“后疫情時代”國內疫情可能的走向以及對市場的影響。

東北證券對與中國內地更為相似的中國臺灣、日本、泰國、越南等經濟體進行復盤后發現：

首先，疫情發展方面，防疫明顯放松后在短期可能帶來病例數上升的壓力。但是，盡管后續普遍面臨多次疫情沖擊，疫情對經濟的影響是在逐漸減弱的。

比如日本在2020年下半年逐步退出嚴格防疫期后，在2021年8月、2022年初和2022年8月面臨多次疫情反彈，但服務業PMI在每次疫情沖擊后均以較大彈性迅速突破前高。

其次，市場走勢方面，后疫情時代疫情對股市的擾動主要體現為短期的影響，比如首次放開后的病例數激增多可能會使得市場階段性承壓，但后續的影響力會逐漸鈍化，市場終歸會回歸原有的運行趨勢和行情邏輯。

如下圖所示，雖然各地區疫情的放開節奏有別，但市場整體震蕩的節奏基本一致。換言之，相較于內部疫情反復帶來的影響，美聯儲加息、高通脹沖擊、俄烏沖突等可能才是影響全球股市波動節奏更為重要的因素。

注：上圖寬基指數均以2022年初為起點進行了歸一化處理

(來源：《防疫優化，成長和消費占優》，東北證券策略團隊)

回到內地視角，目前正值冬季，且春節臨近的背景使病毒防控難度提升，借鑒各地區經驗，防控優化的背景下仍有可能面臨病例數上升的沖擊，進而在短期沖擊市場情緒。

但我們也需要看到，疫情之外的其他壓制因素已經明顯回暖，“量變”將會引發“質變”。

一方面，“穩地產”政策緊鑼密鼓出臺、基建繼續發力，疊加12月的中央經濟工作會議可能進一步聚焦“穩增長”，使得經濟復蘇的預期明顯加強。

另一方面，海外美聯儲貨幣緊縮壓力下降，加息步伐放緩，預計12月大概率加息50個基點，美元指數和美債收益率可能已經來到了筑頂階段，后續有望下行。人民幣匯率被動貶值壓力減弱，疊加宏觀經濟預期改善，人民幣匯率大幅反彈，今日更是收復“7”這一重要關口，創下9月份以來新高，有望吸引外資加速回流。

(來源：Wind)

當然，盡管政策底和市場底已經出現，目前現實約束在于經濟底還沒有見到，甚至由于短期防控的壓力基本面挑戰是增加的，所以股票行情難以復現諸如2020年6月與2022年5月那樣，從底部爬坑后“推土機式”大漲的行情，更可能的路徑是在震蕩和反復中向上推進。

我們需要知道，對于權益市場投資而言，政策頻出與疫情優化都暗示了目標正在向經濟傾斜，本輪反彈大概率沒有走完。

(來源：國泰君安證券)

從布局明年的角度來看，我們當下對于后市行情反倒應該更樂觀一些，如果出現震蕩調整反而是收集籌碼的較好機會。

首先，目前滬深300的風險溢價仍然處于近5年的89%分位數處，說明目前配置股票仍然具備較高的性價比。(來源：Wind)

其次，也是一個經驗之談，在過去的20年間，代表公募偏股型基金整體走勢的萬得偏股混合型基金指數從來沒有出現過年線“兩連陰”。每當偏股混合型基金指數年線收跌之后，次年的業績均可以回正。

圖：萬得偏股混合型基金指數走勢圖

(來源：Wind，2003-12-31至2022-12-2)

截至目前，今年偏股混合型基金指數累計下跌19.5%，與2011年和2018年相當，高于2008年，這或許意味著，明年市場有望迎來大級別的行情。(來源：Wind)

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“疫后復蘇”如何演繹？哪些方向可以布局？

借鑒海外經驗，海外防疫松動后，消費和生產均有階段性修復，當然持續性取決于疫情走勢、政策力度和經濟周期，而就業逐步放開后均有明顯修復，“疫后復蘇”的大邏輯成立。

(來源：華鑫證券)

結合美、日、韓等國疫后修復對股市行業的影響來看，華鑫證券發現，多數國家股市的行業輪動呈現“消費-成長-周期”的順序。金融行業在修復前期也會有相對較優的表現，醫藥和醫療行業的超額收益持續性更佳。

1)美國方面

2021年6月，美國各州相繼宣布“解除疫情全面管制”。疫后修復前期非必選消費和醫療行業漲幅居前；修復中期，通信設備和信息技術行業的漲幅擴大，成長風格占優；進入修復后期，通脹壓力疊加俄烏沖突擾動，能源行業大幅領漲。

2)日本方面

2022年3月，日本全面解除了“防止蔓延”重點舉措。疫后修復初期，率先反彈的是高端制造業和金融業，但恰逢俄烏沖突影響，但持續時間較短，通脹背景之下，采礦、有色金屬、電力與天然氣漲幅居前；修復中期，市場主線轉向下游消費板塊，紡織與服裝、空運領漲，零售貿易、食品飲料、服務業等消費行業邊際改善。值得注意的是，醫藥行業從始終保持了相對優勢。

3)韓國方面

2021年11月起，韓國開始分階段恢復日常生活。修復前期，醫藥和醫療精密設備行業大幅上漲，服務業和金融行業率先修復；從修復前期向中期過渡階段，食品與飲料行業和電器與電子行業占優；修復中后期基本金屬、造紙、運輸與儲存這類順周期行業逐漸起勢。

而目前我們正處于修復初期，基于海內外疫后修復行業輪動規律，結合估值與業績，不妨考慮沿著以下三個方向布局：

其一是景氣修復的消費鏈。受益于消費修復，估值水平合理，后續盈利有增長點的食品飲料、餐飲、醫美、旅游出行等。

其二是困境反轉的地產鏈。政策催化、預期盈利有改善空間，且估值還在低位的金融地產、消費建材和家電。

其三是疫后需求回升的醫藥鏈。特別是精準防控常態化后，業績增速有望穩中有升的疫苗、中藥、特效藥和醫療器械；

(來源：華鑫證券，《尋找海內外疫后經濟修復和行業輪動的規律》，譚倩、朱珠、楊芹芹)

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食品飲料板塊的投資機會怎么看？

從上文中的投資方向出發，挖掘基認為，考慮到以下三大因素，以食品飲料為代表的消費鏈的投資機會接下來值得重點關注。

首先是消費預期的轉好。

今年的宏觀經濟形勢對消費的負面影響相對較大，在疫情影響消費場景的同時，經濟承壓也在一定程度上影響了消費能力和消費意愿。但無論是疫情政策還是經濟復蘇，在近期都迎來了預期的轉好，風險偏好回升有望驅動食品飲料板塊上行。

目前中證細分食品飲料產業主題指數(000815)市盈率-PPM在31倍左右，處于近5年的26.8%分位數處，歷經近兩年的估值壓縮以及市場對經濟緩慢恢復的預期，估值消化較為充分，具備修復的空間。

(來源：Wind，2022-12-5)

其次是“日歷效應”。

2000年以來，年末行情當中一般是大盤價值股表現占優，滬深300的平均漲幅靠前，12月平均上漲3.58%；從行業的漲幅和勝率來看，一般是大金融、食品飲料、家用電器表現較好。(來源：安信證券)

最后是外資回流的影響。

10月下旬的市場重挫，有一個誘因是外資的凈流出，彼時的核心癥結是人民幣匯率貶值的問題。隨著人民幣匯率明顯回升，外資也在情緒修復后回流，11月累計凈流入超500億元，而北向資金向來偏好食品飲料，有利于帶動板塊行情。

圖：11月28日-12月2日北向資金凈流入情況

至于板塊內部可能的輪動次序，國泰君安證券提出了一個消費品投資的三階段，把邏輯理得比較通順。

第一階段是布局超跌反彈。

超跌一般是反彈的最大動力，所以第一階段以回調幅度相對更大的服務業為主，比如說餐飲、品牌連鎖、出行鏈等等，因為此前這類板塊疫情受損明顯、悲觀預期在股價中的反映較為充分，當然目前這些板塊體現在股價上預期修復已經比較明顯了，可能不適合追高布局。

第二階段是布局消費板塊的成長性。

在疫情優化預期反映較充分與基本面恢復之前的空白期，事件驅動和成長股這類與經濟相關度較低的方向將成為重點，例如啤酒和食品等等。

第三階段就是以超跌價值股為主。

超跌價值股從預期驅動到基本面驅動切換才將迎來最大機會。價值股短期主要是估值層面的修復，等到基本面出現修復的時候時就能現估值的擴張，例如白酒板塊。

(文章來源：華夏基金)

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