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【資料圖】

從庫存周期來看，中國內地的宏觀經(jīng)濟有望在今年1季度從主動去庫存切換為被動去庫存，迎來新一輪庫存周期擴張階段。與此同時，我們認為中國內地的產(chǎn)能周期今年也將迎來新一輪的擴張階段。因此，不論是從偏短期的庫存周期還是偏中期的產(chǎn)能周期來看，今年都將是中國內地宏觀經(jīng)濟從降轉升的轉折之年。

從過往歷次庫存周期和產(chǎn)能周期對A股的影響來看，今年A股或將會有不錯的表現(xiàn)。同時，一般來說在庫存周期上行階段的初期，流動性政策仍會偏寬松，這也有利于A股在今年上半年的表現(xiàn)。另外，從估值的角度來看，盡管從去年年底到今年年初，A股市場已經(jīng)積累了一定程度的漲幅，但我們認為A股主流指數(shù)的整體估值，不論與其歷史的縱向比較，還是與固收資產(chǎn)的橫向比較，其仍處于相對較低的狀態(tài)。這也將有利于A股整體的表現(xiàn)。

盡管從A股的歷史表現(xiàn)來看，當宏觀經(jīng)濟處于庫存周期與產(chǎn)能周期同時上升的階段時，往往價值風格的表現(xiàn)往往較好，但是，基于在2022年4季度成長風格遭受了幅度較大的回撤，我們考慮在接下來一個季度中，成長風格的表現(xiàn)可能更值得關注。

從行業(yè)板塊的景氣特征和對基金經(jīng)理的調研反饋來看，我們認為在今年1季度中，光伏和風電產(chǎn)業(yè)鏈中下游可能表現(xiàn)良好。從需求層面來看，在經(jīng)歷了較為嚴重地緣沖突所造成的傳統(tǒng)能源短缺之后，全球各大主要經(jīng)濟體，包括美國，歐盟，和中國，對于提升新型能源占比的需求更為迫切。中國的上市企業(yè)在全球的新能源產(chǎn)業(yè)鏈中已經(jīng)占據(jù)了非常理想的地位。在全球相關需求加速增長的背景下，相關企業(yè)的業(yè)績極有可能呈現(xiàn)出持續(xù)地高增長。同時，在過去1年中，持續(xù)壓制光伏需求的上游原材料價格，在2022年4季度中也出現(xiàn)了顯著的回調。我們認為這將顯著刺激相關電站的建設需求，對整個產(chǎn)業(yè)鏈的中下游企業(yè)的收入或將構成較大的利好。因此，我們認為該產(chǎn)業(yè)鏈的中下游都值得重點關注。

另外，結合國家政策與基金經(jīng)理的調研情況來看，我們認為2023年軍工板塊也值得重點關注。考慮到未來數(shù)年軍工行業(yè)的需求較為剛性，我們認為軍工行業(yè)將會在較長時間內維持較高的景氣度。同時，在2022年4季度中，我們看到國家對于重要武器和重大裝備的訂單再次出現(xiàn)大規(guī)模的釋放，這對于相關廠商的訂單和業(yè)績都將有非常明顯的提升效應。

最后，從過往的庫存周期上行階段的規(guī)律來看，中游行業(yè)往往會有獲得超額收益的投資機會。這些行業(yè)主要包括建材，建筑，機械，化工，和交運等等。考慮到PPI下行的因素，這些行業(yè)的成本端價格同比已經(jīng)大幅回落，而經(jīng)濟復蘇的所帶來的終端價格上行將有助于這些行業(yè)的收入同比提升，行業(yè)利潤水平將有提升的空間。同時，結合過去一年，國家進行逆周期調節(jié)也惠及這些行業(yè)，我們認為這些行業(yè)的投資機會也值得關注。

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